近期，市场波动明显加大，限产限电政策对以制造业为主要权重的IC构成不利冲击，风格结构性切换明显。分析人士认为，展望四季度，由于利空利多因素交织，市场的分歧将会继续较大，指数仍将保持宽幅振荡态势，同时需警惕企业盈利超预期下行带来的利空风险。IC短期将继续强于IF和IH，但后续随着滞胀的显现，如果市场避险情绪令资金再度关注大消费赛道，则后期IH或将走强。

据西部期货股指研究员齐祥会介绍，海外方面，美联储关于缩减购债时点和速度的信号已经基本明朗;美国债务上限问题和拜登3.5万亿美元基建计划表决的关键时点将在近期陆续落地，目前看结果朝着有利方向迈进。但考虑到在全球流动性逐步收紧的大环境下，美债长端收益率面临阶段性上行推力，市场对美股的担忧和顾虑仍然存在。

“国内方面，8月各项月度高频数据披露完毕。整体看，除外需以外，多项数据不及预期，表明经济下行压力仍较明显。”齐祥会表示，从生产角度看，前期在“双碳”目标下，上游原材料供应比较受限，在一定程度上约束了产出的增加，加大了经济下行压力并推升了通胀压力。最近几日，由于供电紧张叠加冷冬用电需求，多个省市限电限产政策开始扩散，工业企业停产明显降低了市场对制造业相关行业的盈利预期和风险偏好，周期股出现急剧调整，资金开始流入受影响较小的消费和服务类板块寻求避风港，市场结构性风险进一步释放。从需求角度看，出口已经接近极限，并且随着欧美制造业的恢复，出口并不具备持续的看点;当前消费依然疲软，随着疫情逐步稳定和消费旺季的到来，四季度消费恢复有望加快，但考虑到疫情的反复性，不宜过度乐观。

浙商期货股指期货研究员金辉认为，四季度行情主要体现在行情演绎和具体交易两个方面。企业盈利前景与资金情绪的“冰火两重天”，令近期市场走势非常割裂，在行情演绎上表现为市场风格的来回切换、板块轮动的加剧以及赚钱效应的来回反复。

就企业盈利前景来看，金辉表示后续企业盈利实际上依旧不乐观。事实上，今年以来滞胀的阴影从未消失，尤其是近期随着各地的限电措施，大家对通胀对实体经济的影响的担忧进一步增加。从数据的角度出发，今年以来PPIRM、PPI和CPI的数值排序一直都是PPIRM>PPI>CPI，并且这一趋势已经持续了相当长的时间，这一状况对经济基本面的损害已经为市场所公认。尽管市场普遍认为大宗商品的上涨不可持续，但是在当前上游成本依旧高企的情况下，预计对企业盈利前景的担忧依旧是后续市场的重要利空因素，避险情绪或将再度升温，近期市场再度青睐大消费赛道就是这一情形的直观表现。

“与企业盈利不同的是，近期市场的资金情绪事实上一直比较好。此外，北向资金整体也呈现流入态势，在需求端对股指也形成了非常强的支撑。”金辉说。

招金期货股指研究员温凯迪表示，盈利端方面，实体进入增速放缓阶段，国庆节后三季报陆续发布，届时上市公司的盈利增速放缓，动态市盈率或有提升，“杀盈利”逻辑将有体现，对IC影响较大。估值端方面，融资买入额、昨日涨停表现等指标走弱暗示散户买盘降温，公募基金估算仓位接近阶段高点，北向资金流入速度放缓且未来或承压于美联储收紧，市场的资金流有减弱预期。二级市场赚钱效应方面，持续万亿元成交下始终有低位板块站在风口，近段时间有两个重要的特征：一是风口切换加快，过气风口多半陷入阴跌格局，意味着想要保持盈利需对风口切换有较高的敏感度;二是风口的体量在缩小，即热点板块的博弈资金在减少。赚钱效应虽强，但处在收敛阶段。

“四季度三大期指合约振荡重心或下移，这其中，需要对中证500的标的格外留意，若业绩出现明显放缓，IC合约或在四季度补跌。”温凯迪表示。

在后续操作方面，金辉认为，基于当前指数依旧呈现宽幅振荡态势，同时IC走势持续偏强，可继续尝试在区间内短多IC的操作，但是需要警惕若后续若企业盈利前景恶化超预期。同时，近期指数的风格差异是伴随着剧烈振荡走出来的，在这样的情况下，对冲策略相比单边策略拥有更高的复杂度，面临着更高的波动性，但最后的收益尚且不及单边策略，建议四季度对冲策略继续回避。

关键词： 市IC走势 四季度 对冲策略 盈利端